金融期权交易策略:价格价差交易策略之熊市价差期权
1.利用看涨期权构造的熊市价差期权
持有牛市价差期权的投资者预期期权合约标的物的价格上升。与此相反，持有熊市价差期权（BearSpreads）的投资者预期期权合约标的物的价格将要下降。
利用看涨期权构造的熊市价差期权，是指投资者通过购买某一敲定价格高的看涨期权、并出售另一敲定价格低的看涨期权来构造的熊市价差期权，并且两个期权的到期日相同。该策略12.8所示。两条虚线分别表示两个单个期权头寸的损益状态。整个策略的损益为两个虚线表示的损益之和，在中用实线表示。在熊市价差期权策略中，所购买的期权的敲定价格高于所卖出的期权的敲定价格。
12.8利用看涨期权构造的熊市价差期权
假定：
X?――出售看涨期权的敲定价格；
X?――购入看涨期权的敲定价格；
ST――期权到期日股票价格；
X?<X?,
表12.8显示在不同情况下，熊市价差期权将实现的整体盈利状态（不考虑期权费）。
例2,投资者以2美元购买了敲定价格为36美元的看涨期权，以4美元的价格出售了敲定价格为31美元的看涨期权。如果股票价格高于36美元，则投资者熊市价差期权的收益为一5美元；如果股票价格低于31美元,则投资者的收益为0;如果股票价格在31美元与36美元之间，则投资者的收益为-（ST-31）。这一投资的初始现金流人为:4美元一2美元=2美元。损益状态，见表12.9。
（表12.9在计算损益时，考虑了初始现金流入）
2.利用看跌期权构造的熊市价差期权
该种熊市价差期权，是指投资者通过购买执行价格较高的看跌期权，并出售执行价格较低的看跌期权所构造的一种熊市差价期权。该策略12.9所示。可以看出熊市价差期权同时限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的损失。
表12.9熊市差价期权的损益表
由以上分析可以看出，价格价差（垂直价差）交易中的四种基本交易策略，都是由两种单一部位策略组合而成的。然而，这种组合绝不是这两种单一部位策略之盈亏的简单的加减。从形上看，牛市价差期权和熊市差价期权中，投资者潜在的大利润和大亏损都是有限的。因此，与各种单一期权策略相比，牛市价差期权和熊市差价期权策略均只能给投资者带来较少的利润，而同时也使投资者承受较小的风险。所以，这些策略一般只适用于投资者预期标的物的市场价格有温和的上涨（或温和的下跌）的场合。
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