主讲人：王玮
中金所债券事业部副总监
一、境内外国债期货发展概况
国债期货产品应投资者的避险需求而产生；
1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出历史上第*个国债期货产品――13周美国国库券期货合约；
经过四十余年的发展，美国推出了多个期限的国债期货产品，构建了期限完备的国债期货产品体系，成交量超过全球国债期货总成交量的50%；
我国：2013年9月6日，5年期国债期货上市；2015年3月20日，10年期国债期货上市；2018年8月17日，2年期国债期货上市。
二、我国国债期货产品设计介绍
国债期货标的的选择是合约设计的核心；
可交割国债范围对国债期货市场的平稳运行意义重大：可交割券范围太小，可交割国债数量过少，可能导致逼仓事件发生；范围太大，可交割国债之间的替代性变差，会降低投资者参与的积极性；
可交割券范围――2年期国债期货：有利于价格发现和套期保值功能的发挥
将2年期国债期货可交割国债范围设置为年这样一个较窄的区间，可以使2年期国债期货价格准确地反映国债收益率曲线上的2年期的收益率水平
上限设为年而非2年，是为了交割月新发的2年期国债和上市9个月的3年期国债能够纳入可交割券范围，扩大可交割券的规模。下限设为年，离1年期较远，是尽量减少2年期国债期货受货币市场的干扰和影响，使其价格真正反映2年期国债的收益率水平
旧券流动性较差、折价较高，将发行期限5年以上的老券剔除，可以消除新旧券定价差异的影响，增强国债期货定价的准确性
合约设计中的风险控制――投资者适当性制度
基于三方面的因素：
一是考虑金融期货产品特性。国债期货合约面值一般比商品期货合约面值更大，意味着投资者可能承担更多亏损，客观上要求其具备较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力。
二是考虑期货市场投资者交易主体为中小散户，盈利能力较弱。
三是借鉴境外成熟资本市场的经验。多数境外资本市场均建立了投资者分类管理制度。
三、国债期货市场运行及功能发挥情况
1、国债期货市场规模稳步成长
2017年国债期货日均持仓万手，是2013年的28倍，年均增长130%；日均成交万手，是2013年的15倍，年均增长97%；2018年1-8月，国债期货日均持仓万手，日均成交万手；
上市以来，国债期货年度日均成交持仓比维持在左右，和美国等成熟市场水平相当，市场交易理性。
2、国债期货流动性分化，10年期优势明显
2017年，5年期和10年期国债期货日均成交分别为万手和万手，日均持仓万手和万手，10年期国债期货成交、持仓量约为5年期倍、倍；
2018年1-8月，5年期和10年期国债期货日均成交分别为万手和万手，日均持仓万手和万手，10年期国债期货成交、持仓约为5年期的倍、倍。
3、国债期现货市场联动紧密
国债期货上市至今，5年期、10年期国债期货主力合约期现货价格相关系数均在99%以上；
国债期货与现货走势密切，有利于国债期货价格发现和套期保值功能的发挥。
4、机构投资者逐步成为国债期货市场主力
2013年，国债期货机构投资者日均持仓量占比39%，2017年，持仓占比上升至82%，是我国期货市场机构投资者持仓占比高的品种；
2018年1-8月，证券公司持仓平均占比45%，广义基金占比30%（私募持仓占比13%，基金专户持仓占比10%，证券资管持仓占比4%，期货资管占比3%）。
四、国债期货常用交易策略
1、套期保值策略
在市场波动期间规避组合风险，获取稳定回报；
对上市券商而言，可以避免报表利润出现大幅波动
2、套利策略
期现套利：国债、金融债、高等级信用债；
收益率曲线套利：收益率骑乘策略；
跨期套利
3、资产配置
通过国债期货进行针对利率的大类资产配置；
分宏观对冲类私募长期持有国债期货头寸
使用国债期货进行资产配置的优势：
1、交易成本低
手续费：国债期货1手合约成交金额约100万元，交易手续费3元。10年期国债期货平今仓免手续费
买卖价差：5年期和10年期国债期货主力合约买卖价差通常为一个小变动价位，即元。分别以和来估计期货合约的久期，对应5年期国债期货买卖价差约为个基点，10年期国债期货买卖价差约为个基点
2、信用风险低
场内市场由交易所担任中央对手方，大限度降低对手方信用风险
中金所采取分级计算制度、结算准备金、结算担保金、风险准备金、国债期货交割差额补偿等制度，为期货合约提供了充分的履约保障
3、价格连续透明
五、我国国债期货市场发展展望
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