国债期货市场发展基本情况介绍

  需要注意的是,用收益率贝塔方法计算套期保值比率时的一个前提条件为两种国债收益率变化的完全相关性。但是一般情况下被套保标的与期货CTD之间的相关度并不为1。因此,相应衍生出了另外两种优化方法,即在上述两种方法的基础之上叠加两种国债收益率之间的相关系数进行修正,以达到套保组合的预期DV01为0或者方差小。

  美国国债期货市场的基本情况

  国债期货早产生于美国,在上世纪70、80年代,美国启动利率市场化进程之后,利率风险明显加剧。为满足市场对于利率风险管理的需求,美国芝加哥商业交易所于1976年首次推出了90天期短期国库券期货合约。之后,随着市场对于不同期限利率风险管理的需求逐渐涌出,美国国债期货的产品体系也不断丰富。目前,CBOT国债期货主要包含了2年、3年、5年、10年、超长10年、长期和超长期国债期货共7种。

  根据新的成交数据,目前在美国市场成交量为活跃的还是5年和10年期国债期货。目前美国国债期货市场的主要参与者也为机构客户,根据新的CFTC持仓报告数据来看,资产管理人和杠杆基金是持仓的主力,在各个交易品种当中,两者占比在60%―70%。其中,美国银行类机构持有美国国债期货的比例在左右,这与其在美国国债现货市场中左右的持有比例相对应。总体来看,美国国债期货市场中投资者结构丰富,且各现货市场持有主体均有相应规模的国债期货参与比例。同时,如果仅从存款类金融机构所有衍生品的参与机构来看,2017年四季度,美国存款类金融机构应用期货的比例为,其中属于利率衍生品的比例为,折算下来利率期货的应用比例约为。

  从美国国债期货的交割规则设计来看,在交割券的选择上其对应的标准券的票面利率为6%,这一利率是在1977年初的8%基础上做出的修正,也是在1999年前后美国国债收益率的持续下滑之后根据市场情况做出的调整。同时,其在交割券池的选择中,也设定了原始期限的限制,比如CBOT10年期货合约的交割券范围为原始期限10年以下、剩余期限6年零6个月以上的品种。从交割层面剔除掉了交易流动性较差的老券,这对于交割合约的流动性以及基差更好的回归提供了保障。中金所在今年2月也开始在交割券的券池上做了一定的修正,剔除掉了发行期限过长的券种,也是对国外市场发展经验的一种借鉴。

  总结来看,国债期货市场的发展是一个循序渐进的过程,国债期货的风险管理效果也是毋庸置疑的。对于投资者而言,如何找到更优的策略方法管理现货市场风险、搭建更为稳健的资产管理架构是一个需要持续学习的过程。对于金融市场而言,国债期货市场的发展也需要不断的完善和累积,在交易、交割机制以及市场培育方面都需要以更长远的发展思路来对待,从而为广大利率风险管理者提供流动性、参与主体、价格发现等方面都更加完善的市场。 (作者单位:中信期货)

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